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　　美媒：特朗普收紧对伊协议条款，修改建议涉及核获取与海峡问题，此举使美伊谈判延长一周。个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。新动能发展态势继续向好，高技术制造业

　　【南华观点】2026年5月PMI数据正式落地，相较于4月整体温和扩张的态势，5月经济修复动能有所放缓，形成制造业退守荣枯线、非制造业逆势修复的结构性格局。作为二季度经济走势的关键观测窗口，5月数据褪去了前期国际油价波动、企业提前备货等短期外部扰动，新旧动能分化、内外需求错位等核心结构性问题集中暴露。从制造业核心供需结构来看，5月经济供强需弱的矛盾进一步放大，且程度较4月更为突出。生产端延续较强韧性，生产指数虽小幅回落，但稳定在扩张区间，显示国内完备产业链的强大抗压能力，以及稳增长政策对生产端的持续托底效果。与之形成对比的是，需求端走弱，新订单指数大幅回落并重回收缩区间。我们认为，这一变化既包含五一节假日的季节性扰动，更源于3月至4月涨价预期下企业集中提前备货的行情消退，显示终端内需复苏乏力的核心短板。与此同时，外需的边际逆转是5月制造业最关键的变化，也与4月的外需回暖形成强烈反差。4月新出口订单时隔23个月首次转正，主要依赖国际油价波动带来的中国制造性价比红利和短期抢出口效应。而5月这一短期红利消退，新出口订单大幅回落，外需重回收缩区间。但外需结构并未全面恶化，行业分化特征突出，5月电气机械、通信电子、新能源汽车等高端制造领域出口延续扩张态势，而传统消费品、通用设备出口明显回落，充分彰显新动能产业的全球核心竞争力，也是制造业能够守住荣枯线的关键支撑。价格与库存数据进一步佐证了5月制造业弱修复、企业信心偏弱的基本面。价格层面，国内输入性通胀压力有所缓解，5月制造业原材料购进、出厂价格指数同步回落，但行业盈利分化、利润传导梗阻问题并未改善。上游原材料价格仍处于高位运行区间，中下游企业持续面临成本挤压。库存层面，企业主动减少原材料储备、原材料库存回落，同时终端销售放缓导致产成品库存被动积压，形成原料去库、成品累库格局，反映出企业对后续市场需求信心不足、主动补库意愿低迷的状态。与制造业临界走弱相反，5月非制造业超预期逆势修复。服务业修复态势亮眼，依托五一假期出行、文旅、餐饮、购物等消费热潮，行业景气度大幅回升。其中电信、互联网等现代服务业持续维持高景气运行，对冲了批发、居民服务等传统服务业的低迷态势。建筑业同样突破工作日减少、华中华南暴雨、华北高温等不利因素扰动，景气度持续回升，市场对城市更新、“六张网”建设、政策性金融工具落地的预期持续升温，企业经营信心有所修复。但需要重点警惕的是，5月非制造业复苏延续了活动强、需求弱的结构性问题。当前非制造业商务活动端大幅修复，但新订单指数仍处于收缩区间，活动端修复力度远大于需求端，内需支撑不足的问题突出，意味着非制造业的复苏更多依赖短期场景修复和政策预期，持续性仍有待验证。

　　【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7685，较上一交易日上涨115个基点，创2023年2月初以来新高。人民币对美元中间价报6.8176，较上一交易日调升64个基点。在岸人民币对美元夜盘收报6.7663。纽约尾盘，美元指数跌0.08%报98.93。

　　【核心逻辑】消息面上，特朗普政府表示美伊距离达成协议已不远，不过部分事项仍在协商，特朗普暂不就伊朗相关协议做出最终决定。地缘情绪缓和拖累原油价格下行，美元指数也随之承压。在美元走弱的背景下，人民币汇率明显升值，创下2023年2月初以来新高。周日公布的数据显示，我国5月官方制造业PMI为50%，环比下降0.3个百分点，刚好处于荣枯临界点，新出口订单指数亦有所回落，关注后续出口表现是否有所下滑。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.81附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.75关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）美媒：特朗普推迟就伊朗相关协议作最终决定。特朗普称将作伊朗战事最终决定、霍尔木兹和伊核以外问题已达成一致，伊媒称其言论“真假参半”。2）特朗普政府将对法官要求广泛退还关税的裁决提出上诉。

　　上个交易日股指除上证50收涨外，其余均收跌，两市成交额大幅放量突破3.3万亿元，期指方面，IH放量上涨，其余品种均放量下跌。

　　1.中国5月经济总体产出保持扩张：官方制造业PMI环比略降至50，受外需冲高回落影响，非制造业PMI回升至50.1、经营活动重回扩张区间。

　　2.报道称特朗普大幅修改谅解备忘录提出更强硬条款、试图施压伊朗加快谈判，美官员称伊方料需三天回应修改要求；美防长：特朗普对美伊谈判很有耐心，“达成任何交易都划算”；特朗普：美伊若无法达成协议，“战争部”将介入；伊方消息：伊朗可能将对谅解备忘录文本提出新的修订意见；伊朗议会议长：在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议；伊朗外长：谈判结果明确前，一切都是猜测。

　　上周五股指震荡为主，中证500、中证1000指数跌幅均超2%，大盘股指表现相对较优。如我们此前所说，当前股指阶段性调整尚未结束，股指尤其中小盘股指再度调整回落，周末公布的最新制造业PMI有所回落，需求重回收缩区，与此前经济数据互相验证当前内需偏弱。不过短期不必对后续走势过分担心，一方面上周五板块出现明显的高切低，前期表现较差的板块都收获不小的涨幅，且期指基差均贴水收敛，尤其IM各合约贴水收敛幅度都较为明显，预示着调整空间已到位，市场情绪有所好转，另一方面通胀数据以及政策利好预期支撑下中期偏强逻辑仍在。总的来说，上周五股指虽然整体偏弱，但从盘面表现来看，是在为后续上涨蓄势，短期预计继续调整等待突破，但下方空间有限。

　　【市场回顾】前交易日国债期货市场低开高走，开盘各期限合约普遍低开，但随后在流动性预期改善及避险情绪推动下拉升翻红，最终全线收涨。从成交量与持仓量看，超长期限品种表现最为强劲，涨幅显著领先于中短端，资金参与热情较高，市场情绪在日内完成从谨慎到偏多的转变。

　　前交易日央行开展了1230亿7天期逆回购操作；并有1530亿7天期逆回购到期；净回笼300亿。货币利率方面，DR001为1.3349%，DR007为1.3809%。机构行为方面，前交易日基金买入，银行卖出；保险上午买入，午后无明显交易方向；证券上午卖出，午后买入。

　　【重要资讯】1.国家统计局数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。5月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升。5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。

　　【行情解读】近期日债、美债波动剧烈，但中国国债现券收益率稳步下行，国债期货走出独立行情：一方面，央行公开市场操作虽实现净回笼，但市场解读为跨月后流动性将回归均衡偏松，对资金紧缩的担忧降温；另一方面，股市近期的持续回调也加重了市场的避险情绪，亦对债市形成支撑。

　　【南华观点】由于资金面企稳预期较强，短期谨慎看多；超长端可考虑逢低轻仓配置TL合约，重点跟踪10Y和30Y在1.7%与2.2%关键点位附近能否有效突破。

　　【行情回顾】2026年5月29日（星期五），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2607收盘于3599点，涨幅为7.29%，主力成交量1.5万手。

　　5月22日，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）报2218.15点，较上期上涨77.49点，涨幅约3.6%

　　财联社记者从货代、船公司等多方采访获悉，近期集运市场多条航线出现了爆舱现象，原因涉及地缘政治、当地货物需求增加等。

　　短期基本面偏强但估值偏高，不宜盲目追高。从驱动因素看，当前集运欧线市场呈现多个利多共振：现货端SCFIS和SCFI欧线指数均持续上行，多家头部航司6月涨价函集中落地且报价区间显著超出市场预期；供需层面，欧线全线爆舱、舱位持续紧缺，船公司主动空班控舱，有效运力大幅收紧；地缘层面，红海绕航格局未改，苏伊士运河复航预期低，持续对运价形成支撑。5月29日主力合约大涨超7%即反映了上述利好的集中释放。

　　但需要注意风险集聚：一是欧元区PMI和消费者信心持续偏低，终端需求不足制约运价上行空间；二是美伊和谈取得进展预期持续，地缘风险溢价面临下调可能；三是当前盘面已提前计入较多涨价预期，近月合约估值水平处于相对高位，后续行情能否持续走强高度依赖6月中上旬涨价预期能否顺利兑现、船司实际装载率以及SCFIS周度涨幅能否持续配合。短期操作难度加大，建议谨慎为主，密切关注后续现货提涨落地情况、中东局势最新动向以及船公司运价调整动态。

　　【产业表现】上周国内碳酸锂企业整体开工率周环比回落1.33%，细分产线分化明显：其中锂辉石产线%，云母提锂产线%，盐湖提锂产线开工率小幅上行0.2%，锂电回收产线%。库存方面，碳酸锂周度总库存环比微降1.24%，结构分化显著，其中冶炼厂库存减少7.85%，下游终端库存增加1.85%。【南华观点】综合研判，当前碳酸锂市场呈现

　　”的特征。一方面，市场对六月锂矿供应偏紧的预期，持续支撑盘面情绪；另一方面，随着预期交易充分消化，叠加前期价格上行已基本兑现供需边际变化，期货价格单边强势上行的动能已显著衰减。从交易节奏来看，由“缺矿预期”驱动的市场情绪炒作逐步退潮，资金边际增量对盘面的支撑力度持续减弱。展望后市，随着市场情绪溢价逐步回归理性，行情将重回供需基本面主导，价格大概率维持宽幅震荡走势。在此背景下，建议逐步布局卖波动率期权套保策略，通过构建期权卖方组合赚取时间价值，有效对冲区间震荡下的价格波动风险，平滑企业经营与账户持仓的波动压力。工业硅

　　:需求端暂无异动，关注供给端情绪【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8566元

　　/吨，周环比+1.7%；成交量约18.17万手，周环比-13.07%；持仓量约39.37万手，周环比-5.40万手。SI2607-SI2609合约月差维持Contango结构，周环比-5元/吨；市场仓单数量30010手，周环比+604手。上周多晶硅加权指数合约收于36784元

　　/吨，周环比-1.59%；成交量9.45万手，周环比-4.37%；持仓量16.54万手，周环比-1840手。PS2607-PS2609合约月差为Contango结构，周环比-110元/吨；仓单数量6490手，周环比-8820手。【产业表现】近期工业硅及光伏产业链现货市场整体弱势运行，供给端开工率呈现边际回暖态势，下游需求表现平稳，行业基本面未出现实质性改善信号。供给端，工业硅周度产量环比

　　+7.14%，两大品种供给均有增量释放。需求端，光伏产业链下游整体需求平淡，有机硅行业需求边际走弱；铝合金领域原生铝开工率保持稳定，再生铝开工率周环比-2.66%。库存端，工业硅延续小幅去库态势，多晶硅库存周环比+0.15%。政策方面，工信部发布《关于组织开展2026年度工业节能监察工作的通知》，明确将工业硅纳入全国重点节能监察范围，将依据能效标杆与基准水平开展全覆盖核查，推动低效产能限期整改或退出。该政策是对

　　2023年工业硅能效管理相关政策的延续与深化，长期利好行业产能结构优化。【南华观点】综合来看，当前工业硅技术面与供需基本面尚未出现明确好转信号，短期行情以震荡为主，后续需重点跟踪政策落地节奏与执行力度。中长期来看，行业低效产能整改、出清将持续推进，有望推动工业硅供需基本面边际改善。

　　多晶硅基本面整体偏弱，现阶段暂无实质性利好政策落地。行情走势上，价格在高位见顶后步入中期趋势性下跌阶段，当前下跌后维持弱势震荡格局，且均线、资金、动能等技术指标均未出现反转信号，整体行情仍由空头主导。

　　从新能源与能源转型宏观视角来看，全球能源转型趋势不可逆，新型电力系统建设、电力市场化改革持续推进。光伏依托持续的技术迭代与优异的度电成本优势，场景适配性与行业延展性突出，始终是能源结构转型的核心赛道。目前行业整体处于产能周期底部，后续行情回暖仍需等待行业低效产能充分出清、供需格局持续优化。

　　4月中下旬持平。其中散户净多持仓维持平稳，外资净多持仓低位微幅回升；稳健持仓前

　　5席位净多头微幅回升；龙虎榜前5多头席位小幅回升，前5空头席位小幅回落。LME铜价主要位于【13464

　　，13688.5】区间波动，最后收于13611.5美元/吨（夜盘），周内增仓8692手，环比涨0.01%，振幅2.09%；COMEX铜价位于【624.2，648.8】区间波动，最后收于630.4美分/磅（夜盘），周内增仓910手，环比跌1.17%，振幅3.8%。LME铜期限结构走平，LC价差负值回到-500美元/吨下方，最新价差在-580美元/吨。【产业信息】1、截至

　　5月29日，全球铜显性库存小幅增加至120.59万吨。具体去看，Comex铜库存64.01万吨，SHFE铜库存17.64万吨，LME铜库存38.94万吨。2、美国经济分析局（BEA

　　）周四公布的数据显示，经季节性和通胀调整后，1月至3月GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期的2%。下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费者支出不如预期强劲。3、美伊谈判代表已就一份为期60

　　天的谅解备忘录达成一致，旨在延长停火并启动关于伊朗核计划的谈判；不过，特朗普尚未对此给予最终批准。铝：氧化铝预期强，现实弱，3000点位附近压力较大

　　【盘面回顾】当周，有色金属市场资金整体流出，但沪铝市场持仓小幅增加，主要是氧化铝期货投机活跃度显著提升，品种间走势分化明显。其中氧化铝成交量环比大幅增加

　　20.88%。价格位于2849附近上下波动，波动区间在【2685，2913】，周五夜盘收于2888元/吨，周内减仓77921手，周内涨6.62%，振幅8.39%。稳健席位前净空头寸增加。沪铝成交量环比增加6.49%，持仓量环比减少

　　2.78%。价格位于24433附近上下波动，波动区间在【24200，24710】，周五夜盘收于24265元/吨，周内加仓8964手，周内跌0.7%，振幅2.09%。稳健席位前5净多头寸变化不大。铝合金成交量环比增加89.01%，持仓量环比减少

　　9.89%。价格位于23008附近上下波动，波动区间在【22810，23300】，周五夜盘收于22865元/吨，周内减仓8256手，周内跌0.95%，振幅2.12%。做空席位仍占优势。2、5

　　月26日，几内亚政府宣布将于6月正式实施铝土矿出口配额政策，市场普遍预期2026年出口总量上限或设定为1.5亿吨，较2025年的1.83亿吨减少约3,300万吨，降幅约18%。由于中国约81%的铝土矿进口依赖几内亚，该政策直接引发上游矿端供应收紧预期。3、5

　　月28日，国内主流消费地电解铝锭库存降至140.1万吨，环比下降1.1万吨。自5月中旬以来库存虽略有反复但维持着缓慢去库走势，去库拐点的确立对市场情绪有所提振。4、国内铝下游加工龙头企业开工率录得64.1%

　　，环比下降0.3个百分点。再生铝行业受制于合规废铝货源紧缺及需求疲软，开工率大幅回落1.5个百分点至54.9%，铝合金加工企业被动减产现象有所蔓延。【南华观点】铝：价格区间：【23830，

　　25343】，价格重心24586；伦铝【3453，3719】，价格重心3586。氧化铝：价格区间：【2640，

　　23792】，价格重心23113锌：供应偏紧预期仍存，奈何疲软需求压制价格【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于

　　/吨。其中成交量为18.34万手，持仓20.86万手。现货端，0#锌锭均价为24860元/吨，1#锌锭均价为24790元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪锌日内偏强运行，夜盘回落，整体维持宽幅震荡。受通胀黏性影响，加息预期加强。但有色板块整体对加息基本有一定脱敏，夜盘锌受前期涨幅较大导致跌幅明显。本周加工费继续走弱，硫酸价格缺乏继续上行动力，短期会有小部分冶炼厂开始检修。因此沪锌整体基本面较一季度有所走强。且伦锌基本面过于强劲，低库存下供给收缩价格弹性极强带动沪锌上涨。短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位，且国内锌锭隐性库存预计仍较多。展望未来，短期跟随宏观与资金指引，自身基本面故事放大弹性，震荡为主，等待强支撑位做多。【南华观点】震荡。

　　【南华观点】镍不锈钢周内整体震荡为主，受宏观美指以及有色大盘影响较多，霍尔木兹海峡近期通运预期上升，前期驱动逻辑降温，纯镍库存有所累积；目前印尼国有出口管制范围存在不确定性，高镍铁

　　NPI是否囊括仍然存疑，印尼境内商会正申请明确范围。青山减产镍铁传导周期偏长，短期对上方拉动效果有限，镍铁不锈钢底部支撑较为坚挺。印尼ESDM称已冻结部分企业IUP运营活动，被冻结资质的矿企有90天的宽限期补报2026年RKAB，逾期仍未履行合规义务或遭依法永久撤销其IUP采矿许可证。基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿离港量上升，紧俏程度小幅放缓，菲矿价格企稳偏弱，印尼HPM成交问题仍有博弈。新能源方面目前下游三元需求延续，原料成本以及流通量均支撑下方；MHP目前受成本以及需求影响易涨难跌，霍尔木兹海峡通运预期上升，湿法链路成本中期有望小幅松动。镍铁方面价格企稳偏强，整体镍铁供给偏弱格局延续，去库阶段上下游价格有一定博弈，上游部分货源延续惜售挺价节奏，当前无明显一口价成交。不锈钢周内同步震荡，镍铁供给端下滑局面中相较于沪镍韧性更强，现货端下游对价格接受度有所松动，临近月未部分刚需买单落实底部支撑，实际仍以成交出货为主。锡：窄幅震荡【核心逻辑】上一交易日，锡价窄幅震荡。受通胀黏性影响，加息预期加强。但有色板块整体对加息基本有一定脱敏，因此跌幅较不明显。从基本面看，整体由供给端提供支撑。供给端扰动依旧存在，三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以弱修复为主，依旧处于预期叙事，同时现货成交受价格影响整体疲软，因此上行空间取决于下游负反馈。展望未来，跟随宏观与资金指引，高位震荡，警惕随机事件发生。

　　/吨。现货端，1#铅锭均价为16425元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅整体偏弱震荡。供给端，原生再生开工率双双回暖。需求端，步入淡季，下游表现一般，弱消费依旧对价格造成拖累。展望未来，沪铅进入补跌时间，短期偏弱震荡。【南华观点】震荡为主，区间操作。

　　【盘面回顾】美豆盘面由于美伊谈判和天气部分改善而走弱。内盘跟随外盘为主，周度库存继续累库。

　　【供需分析】对于国内豆粕，全国大豆库存继续卖保持季节性高位，随着油厂逐渐开机，且山东，华南后续大豆到港通关加速，压榨节奏或将加快，全国豆粕库存开始逐渐回升。但华北地区依旧存在压车现象，后续预计逐渐缓解；下游饲料厂物理库存进一步下行，虽存在集中备货远月情况，但近月采购仍扁谨慎。市场普遍预期后续开机后将继续打压豆粕现货价格，故仍以刚需补库备货为主。

　　菜粕端来看，澳籽新年度买船继续，加菜籽虽买船利润下滑，但仍有部分买船。后续随着加菜籽逐渐到港，供应不断恢复，华南，华东部分油厂停机，短期内存在供应减量。需求端来看，华南地区水产集中备货，处在季节性需求中。整体来看，在近月澳籽粕仓单压制下盘面连续走弱，但关于新规修订同样使得交割基准回归现货定价。。

　　【后市展望】中美谈判落地，虽关税可能进一步调整，叠加美方发言提及农产品采购，但暂无对于具体采购量级体现，后续关注中方对于美豆采购进展。新作首次

　　USDA报告奠定年度中性水平库存，对出口与供应情况更加敏感。美豆新作播种进度较往年偏快，厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响，但下方空间有限。内盘来看，

　　M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植，下跌空间有限，但M7-9仍将延续反套走势，后续基差或跟随走弱。【南华观点】M09可考虑卖出低位看跌期权。

　　油脂：近期油脂延续宽幅震荡【盘面回顾】美豆油再次突破上涨创近期新高，油脂市场延续乐观情绪。

　　【供需分析】国际方面，加拿大菜籽播种进度偏慢，且天气不利引发天气炒作，叠加欧盟生物燃料政策迎来重大转折，根据美国农业部（

　　GAIN）最新发布的一份报告，欧盟委员会已正式通过一项授权法规，将大豆与棕榈油一并认定为高间接土地利用变化（ILUC）风险原料，此消息不利于大豆需求，但利于菜籽，乐观情绪注入盘面。棕榈油方面据船运调查机构ITS公布数据显示，预计马来西亚5月棕榈油出口量环比下降8.8%，同时高频数据显示马来1-25日棕榈油产量环比下降，预计5月马棕库存延续小幅积累趋势。美国已经结束对45Z的听证会，生物燃料与农业团体敦促美国国税局尽快修改税收抵免计算模型，由于新模型计划去除间接利用土地的碳排放计算，豆油与菜油的税收抵免金额有望上调。天气方面NOAA在5月份的ENSO诊断报告中上调了五月至七月发生厄尔尼诺的概率，并进一步上调了年底发生超强厄尔尼诺的概率，后半年厄尔尼诺减产叠加印尼B50，产地供应紧张预期依然有望提振棕油价格。国内方面：三大油脂库存依然处于同期较高水平，下游成交偏弱，二季度为油脂消费淡季，短期缺乏节日提振，当前国际油脂市场需求也处于偏弱阶段，影响我国豆油出口，叠加原料到港高峰即将到来，供强需弱依旧是主旋律，依靠外盘驱动。【南华观点】油脂市场短期近月供需压力依然较大，上方空间或有限，但地缘升水并未完全吐出，下方也具有支撑，油脂区间震荡运行。远月利好驱动预期仍存，中长期来看供需趋紧格局不变，价格重心缓慢上移。

　　【市场分析】目前东北大豆基本播种结束，后续可能有小幅种植面积调整，整体上减产预期已消化完毕。从供应端来看，东北地区农户余粮不足一成，但比去年略高，粮源集中在贸易商手中，惜售情绪较重；东北天气好转，春耕接近尾声。下游需求端表现疲软，下游走货不佳，加工企业按需采购，采购积极性不足，难以消化当前市场存量。近期终端企业询价次数渐频繁，食用需求或许将回暖。近期国储拍卖力度较大，原因是2024

　　年是收储大年，今年大豆抛储压力较大。【南华观点】国储拍卖对大豆市场价格形成压制，短期内大豆盘面以震荡为主。玉米

　　下游需求恢复【期货动态】大连玉米主力合约震荡上行，整体波动较小；玉米淀粉保持震荡，夜盘略有回调；美玉米大幅下跌，受中美贸易谈判利好兑现以及天气利空影响，多头主动离场。【市场分析】替代品方面新季小麦陆续上市，但是近期湖北山东河南遭遇连续降雨，对新季小麦收割形成挑战，一定程度上利好玉米。需求周末生猪出栏相对有限，但下游采购需求不高，终端需求支撑有限；生猪存栏相对稳定，但饲料企业多关注新季小麦产情，部分饲料企业适量采购糙米混合物，玉米需求相对一般。鸡蛋价格上涨，有利于饲料需求恢复。

　　【南华观点】近期小麦陆续上市，阴雨天气增加收割难度叠加饲料需求恢复，对玉米价格形成支撑。总体来看玉米短期内价格回调，长期由于种植面积增加供应宽松，保持偏空震荡。

　　月30日，美国总统特朗普在当晚福克斯新闻播出的一档采访节目中表示，当前美伊已接近达成一份“很好的协议”。特朗普同时在采访中表示，我们会得到一份“更好的协议”，这本当更快才对。但同时特朗普表示，如果无法达成协议，他会要求“战争部”（即美国国防部）介入。特朗普表示，如果他没有得到他想要的，“我们将用另一种方式结束它”。特朗普还表示，通过签署协议，我们能够确保霍尔木兹海峡的通航、确保伊朗没有核武器等。特朗普在谈及与伊朗的协议时强调，他并不着急。“如果你很着急，你就无法达成一个好的协议”。3、【伊媒：伊朗将对可能的谅解文本进行新的修改】金十数据6

　　月1日讯，据伊朗塔斯尼姆通讯社报道，伊朗将对可能的谅解备忘录文本进行新的修改。一位知情人士就美国媒体报道特朗普已提出对现有文本进行新的修改一事表示：“文本交换仍在继续，伊朗可能会对文本进行自己的修改，目前一切都还没有定论。”该人士强调：“对伊朗而言，标准是我们自己接受的文本，特朗普实施修正并不意味着伊朗接受这些修正。”这位知情人士表示，伊朗已为可能出现的误解情况做好了充分准备。【南华观点】周末美伊依然处于僵持的状态，美方在此前的谅解框架上提出了更严苛的修改要求，并提交伊方，伊朗方表示将进行新的修改。整体而言美伊双方的分歧依然存在，且双方互不信任，所以谈判注定会是一个漫长的过程。另外，我们去看中东海湾内的库存，近一个月一直呈现下滑的趋势，可见伊朗确实有在放行船只，但整体依然比较零星，我们简单测算目前冲突造成的供需缺口在

　　/日左右，整体维持紧平衡的状态。关注夏季旺季需求带来的支撑情况。燃料油：关注裂解【盘面回顾】

　　29日亚洲高硫燃料油现货升水结束连续下跌走势，市场结构进一步走强；低硫船燃月间逆价差保持平稳，现货升水小幅上行。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 6-7月月间逆价差走阔3.25美元/吨至47.25美元/吨；5月28日现货升水回升4美元/吨至18.17美元/吨。180 CST高硫燃料油5月28日现货升水上涨3.50美元/吨至16.25美元/吨，同步迎来修复。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃6-7月月间逆价差持平于44.75美元/吨；5月28日现货升水上涨1美元/吨至43.27美元/吨。【产业表现】市场预计短期内南亚发电领域将释放采购需求，为高硫燃料油现货溢价提供支撑，主打发电用途的180 CST品级也受益于月间价差走阔走强。美伊冲突已持续三个月，波斯湾油品运输受阻问题延续，低硫燃料油调和端压力加剧，中硫组分也开始出现供给紧张，短期合规低硫船燃货源缺口进一步扩大。库存及贸易数据方面，新加坡截至

　　5月27日当周重馏分商业库存环比下降3.7%至2070万桶，创下两周低位；燃料油总进口环比下滑32.1%，为5月6日以来单周最低，连续第二周无中东货源到港，中断三周后恢复俄罗斯燃料油进口，欧洲货源正常流入；当期燃料油出口环比大跌60.9%，且无对华出货。【南华观点】高硫燃料油依托市场结构走强与南亚发电需求预期，现货价格止跌反弹，整体氛围有所回暖。低硫燃料油调和原料紧缺范围扩大，叠加波斯湾航运扰动持续，供应偏紧的基本面进一步强化，价格保持坚挺。新加坡库存、进口量同步回落，外部货源供给持续收缩，区域流通量减少。后续重点跟踪南亚发电需求兑现力度、美伊局势及波斯湾航运恢复情况，同时关注各类调和组分的供给变化。沥青：利空释放，择机多配

　　29日，国内沥青市场均价为4606元/吨，较上一日上涨7元/吨，涨幅0.15%。原油及期货盘面价格走势趋于平稳，山东低价资源成交尚可，价格小幅上调，华南地区降雨天气减少，需求较前期有所释放，部分价格推涨，带动今日沥青市场均价上涨。【南华观点】近期中东地缘扰动仍是影响原油波动的核心变量，放大油价波动。短期地缘消息仍是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价。回到沥青自身基本面，供应端，6月排产环比继续减少，沥青总体供应依然维持偏低水平。同时远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节性走强和气温回暖带动需求阶段性提振。总之，沥青基差、月间套依旧维持多配，单边逢快速下探后，近月仍具备多配机会。同时也如前期周报所述，海峡解封或大势所趋，因此短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。

　　0.87%至1922.9美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌0.91%至1368.5美元/盎司。长线资金方面，铂金ETF加速流出，钯金ETF小幅流出。【交易逻辑】铂钯近期交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好、通胀预期及战略溢价削弱等。

　　美伊冲突方面，地缘反复不断，本周美伊互相实施军事打击，前半周中东局势在和谈预期升温同时叠加脆弱性担忧，伊朗和美国双方释放信息高度矛盾。周四Axios报道称美伊双方就

　　60天谅解备忘录达成共识，周五特朗普政府称接近达成协议但推迟最终决定等消息。周日伊朗议会会长表示，在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议。美联储方面，美超预期通胀（美PCE增速

　　3.8%，创三年来最快增速）和美联储偏鹰表态推升加息预期，贵金属市场虽迎利率逆风，但沃什新框架下以截尾均值PCE（2.35%）替换核心PCE，可为降息提供数据支撑，最新数据已较为接近美联储2%的长期目标。如果美联储在沟通中上调截尾均值PCE的权重，则美联储加息的态度可能较当前市场基于核心PCE所定价的的更为温和，并对中长期收益率形成下行压力，加息预期本周有所回落，截至周五，市场已定价美联储年底将加息0.57次。需要注意的是，该指标存在天然的局限，可能会低估涨价动能或反应滞后。贸易与关税方面，“中美建设性战略稳定关系确立

　　”，永久取消对华10%芬太尼关税，24%对华惩罚性关税再延长18个月暂停，暂停对华造船、物流、海事301调查18个月，贸易关税不确定性下降，铂钯作为关键矿产资源，先前被“资源民族主义抬头”（如美120亿金库计划）定价的逻辑有一定程度削弱。供应方面，南非电力短缺显著缓解，Eskom公司预计

　　5月EAF上升至为65.1，铂族金属矿山扩产推进；俄罗斯诺里尔斯克镍业一季度铂钯产量大幅下滑，主要因西方制裁影响其支付、物流和设备进口，预计2026年诺镍公司铂钯产量将大幅减产。需求方面，根据高频领先指标，申万玻璃玻纤指数移动30天平均值突破近五年前高，

　　WPIC最新一季报也表示玻纤行业的铂金需求持续向好，另外，2026年中国玻纤行业有望部分从铂基转向钯基应用，多家企业布局相关技术，替代空间可观。进口方面，钯金自2026年初起进口增长迅速，且

　　3月和4月的进口数据伴有未锻造钯类型的钯金，预计是由于在USITC俄钯终裁窗口期，俄罗斯未锻造钯的出口转向所致，目前国内铂钯供应较为充裕，广期所铂钯期限结构的斜率显著变陡峭。本周美国数据方面主要关注周五晚美国非农就业报告，以及周内美国ISM制造业和服务业

　　PMI等数据。事件上关注美联储官员讲话，关注本月USITC对俄钯的终裁。关注年内钯金在玻纤领域的试验结果。本周美国数据方面主要关注周五晚美国非农就业报告，以及周内美国ISM制造业和服务业

　　PMI等数据。事件上关注美联储官员讲话，关注USITC对俄钯的终裁。关注钯金在玻纤领域的试验结果。【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可视为长期布多机会，中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域“新故事

　　”使当前钯金向上弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储加息预期升温和内外时间差导致开盘跳空的情况。黄金&白银：贵金属先抑后扬

　　加息预期略有下修【盘面回顾】周内金银先抑后扬，周线收十字星，整体依然维持震荡格局。相较之下，前半周白银抗跌性优于黄金，但后半周黄金反弹力度亦优于白银。周内贵金属主要围绕中东地缘反复的油价波动对美联储货币政策预期、以及美指和美债收益率的影响。周内美指和中长端美债收益率双双下行，提振贵金属估值上修。驱动上，前半周中东局势在和谈预期升温同时叠加脆弱性担忧，伊朗和美国双方释放信息高度矛盾，引发贵金属市场弱势调整；后半周在周四晚间公布的美PCE

　　数据和GDP数据显现美经济滞胀风险上升，以及周四Axios报道称美伊双方就60天谅解备忘录达成共识，周五特朗普政府称接近达成协议但推迟最终决定等消息，提振伦敦金在下探至200日均线附近后止跌回升，白银亦在下探至4月底低点后止跌反弹。从货币政策预期角度看，周内美联储加息预期有所降温，截至周五，市场已定价美联储年底将加息0.57次。本周美国数据方面主要关注周五晚美国非农就业报告，以及周内美国

　　ISM制造业和服务业PMI等数据。事件上关注美联储官员讲话。【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储加息预期升温等。

　　29日，纸浆：港口库存231.1万吨（+2.8）；双胶纸原纸生产企业库存160.33万吨（+0.7）。【南华观点】针叶浆现货市场普跌，期货估值下降。从基本面来看，现货市场需求仍维持疲弱，淡季属性明显，这是当前使得期价有所回落的最主要原因。中国港口库存上周再度回升，且库存结构中，针叶浆占比较高，压力再度增长。故总体来看，行情偏空，期价探底。但此时已至短期低位，需谨防期价反弹的可能性。对于胶版纸期货而言，近来需求仍以刚需采购为主，在经销商出货压力仍存的情况下，部分报价仍可能有进一步下跌的可能；而上周双胶纸库存天数较前一周周四上升

　　1.27%，库存压力加大，带来一定利空影响。而纸浆期价回落，也从成本角度带来利空影响。

　　对于后市而言，纸浆期货可暂时观望，胶版印刷纸期货可择时观望低多机会。纯苯

　　7414（-94）；EB2607夜盘收于8652（-98）【南华观点】上周末，美伊谈判迎来利好消息，市场对美伊和谈前景景持乐观态度，本周油价低开后偏弱运行，纯苯，苯乙烯跟随成本端大幅下跌。

　　5年的低位，且近月纯苯检修损失量仍高，纯苯国产、进口供应双减，主港库存持续去化，

　　6月纯苯仍是去库格局。苯乙烯方面进入5月国内检修量明显增加，短期由于利润等原因还有多套装置出现计划外的减停产，苯乙烯供应收缩兑现，然而从当前的检修计划看，苯乙烯的检修最高峰就在5月，6月中旬几套检修大装置将要回归，苯乙烯供应逐渐宽松。需求端：作为纯苯最大下游，苯乙烯开工下降对纯苯需求形成利空且5月纯苯的非苯乙烯下游开工也在下滑，需求负反馈明显。苯乙烯下游3S即将进入需求淡季，终端白电排产继续下修，预计刚需支撑为主。由于需求疲软，本周纯苯、苯乙烯绝对价格下跌的过程中，下游多持观望态度，采购谨慎。短期纯苯、苯乙烯均处于供需双弱的状态，相对而言纯苯的基本面支撑更强一些。后续注意关注霍尔木兹海峡通航情况，下游补库意向以及高温天气装置的意外变动。lpg: FEI贴水走弱，盘面震荡偏弱

　　+0），上海6050（+0），南京6500（-100），山东淄博5970（-160），最便宜交割品价格5800（-50）【基本面】供应端，主营炼厂开工率66.31%（

　　-0.59%），独立炼厂开工率54.70%（-2.18%），国内液化气外卖量47.99万吨（+0.70），到港量43.8万吨（+14.4）。需求端，PDH本期开工率58.41%（+2.91%）；MTBE端本期开工率56.15%（-0.38%）；烷基化端开工率28.55%（+0.70%）。库存端，炼厂库容率26.48%（+0.44%），港口库存195.34万吨（+9.89）。【南华观点】周末美伊协议未在预期窗口落地，但霍尔木兹通行量较前期有所回升，地缘溢价进一步回吐。到港量环比大增14.4万吨，叠加华东进口利润转正至

　　503元/吨，未来进口压力持续；港口库存加速累库9.9万吨。PDH开工率回升但利润仍深度亏损（-363元/吨）。地缘驱动钝化后，盘面定价权重回归自身基本面，呈现成本端原油震荡回落+供应压力增加+需求支撑不足的偏弱格局。单边区间震荡偏弱，逢高可考虑卖深虚call。PP丙烯：现实端强势不减

　　8484（-7），夜盘收于8497（+13）。PL607日盘收于8366（-14），夜盘收于8383（+17）。【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为

　　9400元/吨，华东现货价格为9650元/吨，华南现货价格为9750元/吨。丙烯山东现货价格为9105元/吨，华东现货价格为9250元/吨，华南现货价格为9175元/吨。【供需数据】丙烯开工率为68.65%（

　　+0.21%）其下游，PP粒料开工率为66.01%（+1.39%），PP粉料开工率为18.15%（+2.11%），环氧丙烷开工率为60.19%（-2.46%），丙烯腈开工率为74.46%（+2.35%），丙烯酸开工率为71.95%（-3.76%），正丁醇开工率为78.97%（-3.68%），辛醇开工率为68%（-10%），酚酮开工率为74.81%（-0.59%）。PP下游平均开工率为47.74%（-0.42%）。其中，BOPP开工率为49.73%（-2.84%），CPP开工率为47.3%（+1%），无纺布开工率为39.95%（+0.47%），塑编开工率为41.82%（-0.26%），改性PP开工率为65.1%（-0.78%）。PP总库存环比下降8.74%。上游库存中，两油库存环比下降7.64%，煤化工库存下降10.42%，中游贸易商库存下降16.54%。【南华观点】宏观层面来看，虽然当前市场情绪倾向于美伊关系将走向缓和，但短期冲突仍有反复，在给出明确的和谈信号之前，PP、丙烯盘面仍受到成本以及风险溢价的支撑。基本面来看，

　　PP方面，首先在现实端，PP现货价格依然强势，随着盘面走弱，基差进一步扩张，这持续为PP提供托举力量。从供需预期来看，供应端，虽然5月底PDH装置陆续重启，但是其余部分装置检修期延长叠加近期煤制装置检修增多，PP供应短期预计维持低水平。而进出口端，由于当前出口旺季已过，加之东南亚地区烯烃供应偏紧的情况已得到一定缓解，价格有所回落，预计5-6月出口将出现减量。同时需求端仍看不到转好迹象，高价影响下，下游开工率普遍低于往年同期，工厂基本维持刚需补库。因此，PP当前的支撑仍是来自于现实端的强势以及持续的低供应，但内需的低迷叠加出口的减弱使其上方亦存在一定压力。丙烯方面，在现货层面，由于近期PP粒粉料装置重启，下游需求回升，丙烯价格的支撑增强。在供需层面，6月丙烯供应预计维持回升趋势，压力有所增加。而需求端，下游表现有所分化，由于当前PP粒粉料与丙烯价差已回归至合理区间，装置重启的情况增多，开工率回升。而其他下游，如环氧丙烷、辛醇、丙烯酸等，在低利润情况下负反馈依然明显。因此当前丙烯新增驱动主要来自与PP粒粉粒装置复产带来的需求回升，其基本面支撑较前期有所增强。塑料：近端压力相对有限【盘面动态】塑料

　　7851（+33），夜盘收于7885（+34）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为

　　8000元/吨，华东现货价格为8100元/吨，华南现货价格为8300元/吨。【供需数据】供应端，PE开工率为

　　76.96%（+0.3%）。需求端，PE下游平均开工率为37.55%(-0.6%)。其中，农膜开工率为10.09%(-1.05%)，包装膜开工率为45.89%(-0.55%)，管材开工率为35%(+0.17%)，注塑开工率为40.25%(-0.1%)，中空开工率为32.35%(-1.47%)，拉丝开工率为32.62%(-0.8%)。库存方面，PE总库存环比下降7.671%，上游石化库存环比下滑9%，煤化工库存下降8%；中游社会库存下降6%。【南华观点】宏观层面，虽然当前市场情绪倾向于美伊关系将走向缓和，但短期冲突仍有反复，在给出明确的和谈信号之前塑料盘面持续受到成本端支撑，预计维持高位震荡。供需层面，首先是随着6月重启的装置增多，

　　PE供应进入回升通道。并且近期HDPE-LLDPE价差出现较明显回落，装置转产动力不在，后续需跟踪先前转产的装置是否重新转回生产线性。而进出口方面，由于来自中东的PE进口持续受阻，5-6月净进口量预计维持低位，一定程度上放缓了PE国内供应回升的速度。需求端，淡季之中需求难看到明显好转，但是当前下游原料库存大多处于历史地位，若后续线性价格走弱，下游补库情绪或有增强，从而形成一定支撑。另外，在库存方面，PE近期去库趋势明显，LLDPE社会库存已处于偏低水平，现实端支撑增强。综合来看，在供增需弱的基本面格局下，PE上方压力有所显现，但是由于当前海峡尚未完全解封，供应依然偏低，叠加库存已降至低位，下方的支撑依然较强，因此短期预计维持区间震荡态势。PVC：低位震荡

　　基本面驱动有限。目前核心矛盾是需求较差，反映到库存上则是绝对库存处于季节性高位，因此即使供应端仍处于减产兑现中，供应约束也尚在，价格仍然在低位徘徊。不过成本有所抬升，估值上，PVC

　　下方空间有限，但需求平淡叠加现货压力，价格上方压制同样明显。橡胶：关注后续供应上量变化【南华观点】

　　地缘谈判预期向好有利于风偏回暖，但目前能源与贸易成本居高、通胀压力显现且美国零售与就业数据表现不差，美联储新主席上台，远端存加息或缩表预期，大宗商品整体承压；国内

　　4月份经济数据表现略显疲软，后续需求韧性有待考验。天然橡胶长期供应周期转紧，全球天胶产量或逐步见顶，传统产区产量下滑趋势难解，新兴产区增速下滑，天然橡胶供给弹性逐步降低。中短期价格有利割胶积极，最近物候条件与近期天气均良好，但目前原料维持坚挺，且厄尔尼诺影响后置，天气扰动预期仍存，后续关注季节性上量压力和浓乳分流影响。低产季原料高位，加工厂抢收积极，成本支撑下估值重心抬升。与合成橡胶价差走缩，乳胶替代效应较强。然橡胶库存压力居高，进口维持增长预期。需求受地缘扰动，区域出口有待恢复；宏观预期摇摆影响需求预期。一季度备库尾声后下游普遍提价，下游刚需补库支撑现货需求，但需后续关注成本传导,且终端消费与库存仍有压力。海外制造业复苏存在阻力，国内相对更具韧性，轮胎与终端出口预期向稳；下游出口仍是关键，下游抢出口对于后续出口存在一定透支，中美关系有望升温带来进出口利好预期，但人民币强势压制天胶估值并加强原料-成品贸的易逆差，欧洲双反和EAEU调查等贸易壁垒风险仍存。长期来看，产区供应周期和结构趋势下，随需求稳定增长，带来长期驱动机会，而天气、宏观政策带来的季节性与周期性扰动有所加大；中期需关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续；短期内需关注受天气变化和地缘局势变化的影响。

　　中东地区局势谈判悬而未决，海峡通航有所扩大，市场对局势顺利好转预期加强，原油延续弱势。丁二烯橡胶供应端有所转宽，但上游供应完全恢复存不确定性。亚洲乙烯装置开工维持低位，丁二烯开工率维持偏低，二季度检修集中使得后续供应回升有限，且丁二烯下游加工利润有所改善，对丁二烯需求与价格形成一定支撑。近期海外丁二烯价格有所回落，但出口仍有成交消息。顺丁橡胶利润压力有所缓解，国内顺丁装置开工率有所回升，后续产量有望释放带来压力，而对外出口驱动仍存。成本偏高使得需求端承压，生产综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，刚需采购为主，库存去化速度放缓；成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽，但下游开工持稳，需求预期稳定与逢低备库场景下，合成橡胶短期下方仍存在一定支撑。综合来看，顺丁橡胶近月供应有所转宽，地缘局势摇摆扰动情绪，成本松动与终端需求带来压力，局势谈判不确定性带来风险溢价，预计随局势变化震荡。【策略建议】天胶或维持震荡，原料高价支撑和宏观氛围偏弱、季节性供应压力并存，近期资金扰动加大，以区间思路谨慎参与，关注宏观情绪扰动与供应实际上量情况。

　　BR观望，支撑与压力并存，待反弹偏空看待，但风险仍存，关注局势进展。套利方面，

　　RU近远月差反套择机持有，深浅正套减仓持有，RU-BR反套持有。玻璃纯碱：关注供应预期变化纯碱：

　　-0.40万吨，环比上周四-7.90万吨；其中，轻碱库存100.75万吨，环比周一+1.10万吨，环比上周四+0.31万吨，重碱库存68.95万吨，环比周一-1.50万吨，环比上周四-8.21万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，

　　5月中旬后检修增加，阶段性影响产量，但整体看上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。

　　近端成本端有所抬升，天然气石油焦价格上涨，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。价格持续低位，冷修预期或增加。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃上中游的库存需要被进一步消化。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

　　+0.19万吨，铁水产量在钢厂盈利率60%多的水平下以及季节性规律，大概率维持高位震荡，但后续的增量已经很有限了。螺纹钢产量221.14万吨，环比+9.8%，连续两周供应增加，上周供应增量加快；但需求端明显走弱，即将进入南方的梅雨季节，户外施工逐渐放缓，建材需求面临加速下滑，螺纹表需上周232.25万吨，环比-3.94%，螺纹库存去库速度放缓。热卷供需双弱，产量和表需小幅下滑，库存由去库趋势转为累库。估值端，成材盘面价格连续回落，现货价格相对抗跌跌幅有限，基差明显走强近期，当前的估值偏低，下方价格接近谷电成本，下方空间有限。煤矿安监可能升级，焦煤供应预期收缩，国内开工率下滑，价格走强，焦炭开启第五轮提张；铁矿石海运费抬升明显，预计铁矿下方空间有限。【南华观点】整体钢材存在成本支撑，下方空间有限。铁矿石：运费抬升明显

　　2023年以来的最高点。巴西与西澳至中国的核心航线租船活跃，导致大西洋和太平洋海域的即期运力面临阶段性紧缺。与此同时，远期运费协议（FFA）期货曲线全线上扬，反映出市场交易员对后续传统旺季的强烈看涨预期。在老旧船舶减速航行以及新船交付量处于历史低位的供给限制下，供需关系的进一步收紧将继续为散货航运市场提供坚实的运价支撑。【南华观点】供应端，全球铁矿石运量环比大幅增长。全球发运累计同比增量重新拐头向上。本期发运增量主要来自于澳大利亚。其中，力拓、必和必拓等矿业巨头均加大发运力度，有效缓解了前期的港口积压，大西洋与太平洋航线的即期运费也随之走强。目前铁矿石运费已经摆脱了季节性拐点，价格持续偏强运行。目前运费占铁矿石价格比例接近15%，为近

　　5年最高，这对铁矿石价格形成了较强的底部支撑。需求端，铁水产量继续缓慢上行。按照检修数据推算，铁水产量仍有上行空间。但由于焦煤强势上涨，钢厂利润有所压缩，钢厂盈利率边际回落。这使得铁水产量上行的速率有所放缓，但预计短期仍能维持在240万吨附近。钢材方面，螺纹产量走平、库存降，热卷需求回落但外需仍有支撑，估值贴近成本下空间有限，价格下跌后预计出口接单好转，低价区间需求有支撑。

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